文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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