近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)为什么懂手机的人都不用华为”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福为什么懂手机的人都不用华为电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关(g为什么懂手机的人都不用华为uān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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