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成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4<成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份/strong>月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。