5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和阴肖有哪几个生肖(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正阴肖有哪几个生肖深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明阴肖有哪几个生肖中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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