来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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