来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济(jì姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监(ji姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ān)管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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