2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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