美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未(w49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数èi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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