事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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