原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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