文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认俄罗斯乌克兰什么时候结束战争为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大(dà俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(j俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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