金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　<重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么strong>中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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