原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(l大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗iù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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