核心观点(diǎn):在(zài)当前(qián)经济恢复的不确(què)定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以其确(què)定的股息收入和较高的(de)安全(quán)边际(jì)为投资(zī)者提供(gōng)不错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司(sī)有较高的股利(lì)支付率(lǜ)，投(tóu)资者每年(nián)可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的(de)安(ān)全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股(gǔ)息(xī)策略的(de)安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将。从(cóng)当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资(zī)的资产不多(duō)，收益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表的(de)高(gāo)股息策(cè)略有望取得(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得(dé)较好的收益就需要满足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是(shì)股息端需要有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比较高(gāo)，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上(shàng)，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后(hòu)也离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产(chǎn)重定价的情况下能够保持(chí)正(zhèng)增殊为(wèi)不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行(xíng)存款利率(lǜ)的下(xià)行(xíng)和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本(běn)有望(wàng)进一步下(xià)行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量方面银行板块处(chù)于(yú)历史较(jiào)优水平，上市银(yín)行不良率继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的历史数(shù)据来(lái)看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母(mǔ)也保证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从去年底开始监(jiān)管开(kāi)始提(tí)出中特估后有(yǒu)比较(jiào)不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性(xìng)，中特估有望(wàng)为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收(shōu)益的溢价》

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