金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央(yāng)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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