公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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