5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)广西属于南方还是北方富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认广西属于南方还是北方可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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