美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(c亲爱的让你㖭我下黑hǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)亲爱的让你㖭我下黑将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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