金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30不尽人意是什么意思％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)不尽人意是什么意思基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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