2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(j朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积iào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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