事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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