近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字(zì)。15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗>

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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