事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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