文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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