文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yī为什么懂手机的人都不用华为n)素(sù)的影响。一般(bān)为什么懂手机的人都不用华为影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持为什么懂手机的人都不用华为证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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