金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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