近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的1大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗0只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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