近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(f两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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