2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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