4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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