来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表(biǎo)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(b中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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