私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhè幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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