4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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