美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好(h酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近(jìn酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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