文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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