2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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