来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhà芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗i)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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