文丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗束(shù)，资金利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议(yì)投资(zī)者关(guān)注资金面的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银行与非银(yín)机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提振(zhèn)的同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参(cān)考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资(zī)者对于(yú)未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资(zī)金面(miàn)情(qíng)况仍存(cún)担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资(zī)金(jīn)的(de)期(qī)限被(bèi)动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前(qi燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗án)夕燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗