事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　姜子牙活了多少岁c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。姜子牙活了多少岁rong>M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13