金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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