公募(mù)基金交易(y对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ì)结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lè对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么i)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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