私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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