事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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