文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(j拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗īn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(há拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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