来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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