金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心í)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心