大(dà)家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在(zài)进(j顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，从而(é顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程r)开启倒逼(bī)上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部(bù)分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下(xià)降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库(kù)预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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