近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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