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硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核心结论:①22/10以来价值、成长均是内部分化(huà)明显,行业和指数角度均可验证(zhèng)。②本质上过去一段时间(jiān)行情是情(qíng)绪(xù)修复,政策和事(shì)件驱动下数字(zì)经济、中(zhōng)特估表现(xiàn)好,未来行情或进入(rù)基本面驱(qū)动。③全年牛市格局未变,当前(qián)处在蓄势(shì)阶(jiē)段(duàn),行业或(huò)阶段性(xìng)再平衡。

  分歧:价值还是成长?

  近(jìn)期参(cān)加一场交(jiāo)流活(huó)动时,对(duì)今年市场风格的讨论很热烈,坚(jiān)持价值风格者(zhě)以“中(zhōng)特估”大涨作为(wèi)证据(jù),坚持成长风(fēng)格(gé)者以人工智(zhì)能大涨作为证据,乍一听都有(yǒu)道理,但其实不然(rán),因(yīn)为价值(zhí)阵营和成(chéng)长阵营(yíng)里(lǐ),除(chú)了(le)这些大涨的品种都存在下(xià)跌的品种。怎么理解这种割裂的现象?未来市场风格将如何演绎?本篇(piān)报告将就此(cǐ)进行探讨。 

  1.22/10以来(lái)价值、成长都(dōu)是结(jié)构性分(fēn)化

  当前市场对(duì)于风格(gé硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)讨论(lùn)较(jiào)多,有投资者认(rèn)为近期银行等高股息股票表现较好,风格偏向价值,也有投资者认(rèn)为近期(qī)TMT行(xíng)业涨幅仍(réng)然领先,成长风格占优。我(wǒ)们通过行业和指数层面分析(xī)市(shì)场风格(gé)特征(zhēng),发现市场自底部(bù)反(fǎn)转以来(lái)价值与(yǔ)成长两(liǎng)种风格并(bìng)不明显(xiǎn),具体如下。

  行业角度看,底部反转以来价(jià)值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报(bào)告中提出去年10月底来市(shì)场已进入牛市初期的第(dì)一波上涨。从(cóng)整体看,市(shì)场并没有呈(chéng)现严(yán)格(gé)的风(fēng)格偏向(xiàng),去(qù)年10月底以(yǐ)来申万一级行业中(zhōng)成长类行(xíng)业最大涨幅中位数(shù)为27.3%,价值类行业中(zhōng)位数为(wèi)24.3%,所有申万一级行业的涨(zhǎng)幅中位数为24.5%。从最大涨幅(fú)居前20%的不同风格行业数(shù)量占(zhàn)比看,成长类(lèi)占比为50%、价值类也为50%,可见成(chéng)长、价值行业(yè)整(zhěng)体表现(xiàn)并未明显分(fēn)化。

  成长和价(jià)值(zhí)内部行业表(biǎo)现有涨有跌。成长类行业(yè),去年10月(yuè)末以(yǐ)来科技占(zhàn)优,新能源表(biǎo)现较差,在(zài)“数据二十条”等产业政策、以及以ChatGPT为(wèi)代(dài)表的人(rén)工智能技术的双重催化,科技板块中传媒(22/10/31至今最大(dà)涨幅92%,下同)、计算机(51%)、通信(47%)等表(biǎo)现居前(qián),而(ér)电力设备(7%)、新能源车指(zhǐ)数(9%)表现明显靠后(hòu)。价值方(fāng)面,受益于防(fáng)疫、地产(chǎn)政策优化(huà),22/10以来消(xiāo)费行业中食品饮料(liào)(44%)、地产链中房地(dì)产(36%)、建(jiàn)筑装(zhuāng)饰(35%)等(děng)行(xíng)业(yè)阶段性表(biǎo)现亮眼,而基础化工(2%)等行业表(biǎo)现较差。

  若我们从今(jīn)年(nián)年初以来的(de)时(shí)间维度看(kàn),成(chéng)长板块内行业保持去年10月以来的格局(jú),即科技表现(xiàn)好、新能源相对弱。再来(lái)看价值板块(kuài),今(jīn)年以来(lái)在(zài)“中特估”主题催(cuī)化下建(jiàn)筑(zhù)装饰(28%)、非银(22%)等(děng)行业(yè)表现较好,消费板块整体(tǐ)涨(zhǎng)幅相对靠后,其(qí)中农林牧渔(1%)、社服(3%)行(xíng)业(yè)指数走(zǒu)势明显偏弱,今(jīn)年以来(lái)基本(běn)处(chù)在“歇息”状态。

  【海通策略(lüè)】分歧(qí):价(jià)值还(hái)是成长?(吴信坤、刘颖、荀(xún)玉(yù)根)

  指数角度看,价(jià)值、成长内(nèi)部分化明显(xiǎn)。从代表性的风格指数看,风(fēng)格特征(zhēng)也并不明确。去(qù)年10月底(dǐ)以(yǐ)来成长风格指(zhǐ)数中科创50最大涨幅(fú)为28%(今年初以来最大涨幅为22%,下同)、创业板(bǎn)指为19%(3%)、国证成长为19%(2%)、中证500为13%(11%);价值风(fēng)格指数中国(guó)证价值为(wèi)28%(17%)、上证50为27硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗%(6%)、中(zhōng)证100为24%(13%)。同种风格(gé)的指(zhǐ)数表现不同,其背后源(yuán)于指数的(de)成分行业(yè)权重不同。以成(chéng)长风格(gé)中创业板指和科创50为例:22/10月底以来(lái)创业板指走(zǒu)势相对偏弱(ruò),最大涨(zhǎng)幅仅为(wèi)19%,其成分行业中表现较(jiào)弱(ruò)的电力设(shè)备权(quán)重(zhòng)占比高达(dá)35%;而科创50实现最大涨(zhǎng)幅28%,其成分行(xíng)业(yè)中涨幅居前的科技行业权重占比高达62%。

  【海(hǎi)通策略】分歧(qí):价值还是成长?(吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀(xún)玉根(gēn))

  2.过去(qù)是情绪修(xiū)复,未(wèi)来会进(jìn)入盈利驱(qū)动(dòng)

  过(guò)去(qù)一段时间市场是牛市初期的情(qíng)绪修复。回顾历(lì)史上牛市上涨第一阶段,可以发现(xiàn)期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征,不同(tóng)风格指数表现(xiàn)差(chà)异不(bù)大(dà):05/06-05/09期间成长(zhǎng)累计(jì)涨(zhǎng)18%、价值(zhí)涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普(pǔ)涨、轮(lún)涨的背(bèi)后源于市(shì)场(chǎng)自底部起来后,处低位的(de)行业容易受(shòu)到政策利(lì)好和预期改善的(de)催化,出现(xiàn)短(duǎn)期明显的上涨,但由(yóu)于此时基本面的趋(qū)势尚未(wèi)明确,该阶段(duàn)行(xíng)情往(wǎng硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)往不存在特(tè)定的主线(xiàn),因(yīn)此风格特(tè)征并不明显。

  去(qù)年10月以来的(de)这轮行(xíng)情中数字经济(jì)、中特估表现较好,其本(běn)质(zhì)属于政策和事(shì)件(jiàn)驱动(dòng)下(xià)的情(qíng)绪修复。数字经济(jì)方面,去年二(èr)十(shí)大报(bào)告提出“加快发展(zhǎn)数(shù)字(zì)经(jīng)济”、“建设现代化(huà)产业体系”,信创指数率先开启一(yī)波(bō)行情(qíng),22/10-22/12期间最大涨幅26%。此后相关政策和事件进(jìn)一步催化市(shì)场情绪,政策(cè)端22/12国务院印发 “数(shù)据二十条”,23/03成(chéng)立(lì)国家数(shù)据局,技术端以ChatGPT为(wèi)代表的大(dà)模型推出标志人(rén)工智(zhì)能逐(zhú)步(bù)落(luò)地应用,政策和技(jì)术双轮驱动下数字经济行情(qíng)持续(xù)演绎,今年(nián)以来人工智(zhì)能指(zhǐ)数最(zuì)大涨幅达64%、数字经济指(zhǐ)数为38%。中(zhōng)特估方(fāng)面,本轮中特估行(xíng)情(qíng)也主要来自(zì)低(dī)估值(zhí)的国央企的估(gū)值修复。22/11证监会主席(xí)提(tí)出(chū)“中特估”概念,政策(cè)层面高度重视(shì)国央企价值实(shí)现,相关政策(cè)和事件(jiàn)进一(yī)步(bù)催(cuī)化行情,在此背景下中特估相关板块同(tóng)样涨(zhǎng)幅(fú)明显,本(běn)轮行情中特(tè)估(gū)指数最(zuì)大涨幅达46%。

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  未来(lái)市场会进入盈利驱动。拉长(zhǎng)时间(jiān)看,股(gǔ)票是一台(tái)“称重机”,基本面决定股价(jià)涨跌,盈利(lì)趋(qū)势的分化决定未来(lái)风格的走(zǒu)向。我们以国证(zhèng)成长/价值指数(shù)刻(kè)画(huà),2010-15年(nián)A股整体风格(gé)偏成长,背后是国证成长指(zhǐ)数与价值(zhí)指数(shù)的归母净利润累计同(tóng)比(bǐ)增速差从10Q2的(de)7.9个百分(fēn)点升至(zhì)15Q3的15.6个百分点,同(tóng)期ROE(TTM)的差值(zhí)从-0.6个(gè)百分点升至3.9个百分点;而2016-18年(nián)成长开(kāi)始(shǐ)跑输(shū)的原因(yīn)则是成长相对价(jià)值的(de)业绩增速(sù)开始回落,国证成长指数-价值指(zhǐ)数的归母净利润累(lèi)计同比增速(sù)差(chà)从(cóng)15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点,同(tóng)期ROE的差值从(cóng)3.9个百分点降(jiàng)至-2.1个百(bǎi)分点;到了2019-21年时(shí)风格又开始(shǐ)回归成长,原因在于成长股的业绩又开始优于价值股,国证(zhèng)成长指数-价值(zhí)指(zhǐ)数的归母净利润累计同(tóng)比增速(sù)差(chà)从18Q4的-30.1个百(bǎi)分点升(shēng)至(zhì)21Q1的40.8个百分点,ROE的差值(zhí)从18Q4的-2.2个(gè)百分点(diǎn)升(shēng)至21Q3的(de)7.3个。

  本轮决定(dìng)市场风格和主线的(de)关键仍在业绩(jì),未来关(guān)注基本(běn)面的趋势(shì)。当前全部A股盈利仍处(chù)在底部区域,一季报数据显示A股盈利的拐点已(yǐ)渐现,全部(bù)A股归(guī)母净(jìng)利润累计同比增速(sù)已从(cóng)22Q4的(de)低点0.9%回升至23Q1的(de)1.4%,我们(men)预(yù)计23年全(quán)年增(zēng)速有望达10%-15%。随着基本面逐渐回升,市场或(huò)由前期(qī)的政策(cè)和事件(jiàn)驱动(dòng)走向盈利驱动,关(guān)注(zhù)中(zhōng)报的基本面验(yàn)证情况,以及下半年宏观月度数据的(de)回升情况。展望全(quán)年(nián),稳增长政策推动下现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设,成长(zhǎng)盈利增速(sù)有望更(gèng)快,但风格内部盈利增速可能(néng)仍有分化,例如成长风格类指数中(zhōng)科创50预计23年(nián)归(guī)母净(jìng)利增速(sù)达到60%左(zuǒ)右、创业板指预计在23%左右,而价(jià)值类指数里中证100 23年归母净利(lì)同比预计在12%左右(yòu)、上证(zhèng)50预计在10%左右(yòu)。从盈(yíng)利增速差值(zhí)看(kàn),未来科创50与上证(zhèng)50归母(mǔ)净(jìng)利增速(sù)同比差值有望从22年的30个百分点提升到23年(nián)的(de)50个百分点,成长(zhǎng)基本面相对(duì)优(yōu)势有(yǒu)望扩大。

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  3.市(shì)场(chǎng)蓄势(shì)阶段行业或(huò)再平衡

  市场全(quán)年(nián)向上(shàng)趋势(shì)不变,阶段(duàn)性蓄势中。我们在《旭日(rì)初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中(zhōng)分(fēn)析(xī)过,从牛熊周期、估值、基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面等维(wéi)度来看(kàn),22年10月底以来A股已经进入新一轮(lún)牛市周期。但牛(niú)市往往难以(yǐ)一蹴而就,我们在《好事多(duō)磨——23年二季(jì)度股市展(zhǎn)望-20230401》中就提出(chū)二季度市场可(kě)能(néng)处蓄势(shì)阶段(duàn),二季(jì)度以来市场表(biǎo)现也印证着(zhe)我们的判(pàn)断。当(dāng)前市场正处(chù)在牛市(shì)初期,就好(hǎo)比冬天已过、春天到来,气温整体(tǐ)已(yǐ)在回升,但短期(qī)温度仍可能上下(xià)波动。因此,市场短期可能出现宽幅震荡的(de)情况(kuàng),其背(bèi)后(hòu)源于(yú)牛市初期基本面还不够扎实,更易(yì)受到其他因素的扰动。目前(qián)宏观经济数据显示当前基本(běn)面(miàn)恢(huī)复(fù)尚不扎实:4月PMI指(zhǐ)数回落至(zhì)49.2%;从信贷数(shù)据看(kàn),4月新增信(xìn)贷(dài)和(hé)社融数据较一季度均明显走弱;从物价数(shù)据看,4月CPI同比继续明显(xiǎn)回落(luò)至(zhì)0.1%,PPI同比降至-3.6%,显示当(dāng)前经济复苏仍然较弱。综合来看,当(dāng)前国内基本面回(huí)暖仍需要一个过(guò)程,未来(lái)短期内市场更可能继续(xù)处在蓄(xù)势(shì)期。

  【海通策(cè)略(lüè)】分歧:价值(zhí)还是(shì)成长?(吴信坤、刘颖(yǐng)、荀玉根)

  行业(yè)阶(jiē)段性再平(píng)衡,全年数(shù)字经济仍是主线。在政策和事件的催化(huà)下(xià)数字经济(jì)、中特(tè)估涨幅已经较(jiào)为明显(xiǎn),未来(lái)决定风(fēng)格的关(guān)键在于相对基(jī)本面趋势(shì),应关注能够(gòu)有(yǒu)业绩落地的持(chí)续性(xìng)机会。此外,当前重视(shì)消费结(jié)构性机会(huì)。

  着眼全(quán)年,数字(zì)经济代表的成(chéng)长空间或(huò)更大,去伪存真的试金石是业(yè)绩。我们从4月初以来就提出TMT板(bǎn)块出(chū)现阶段性过(guò)热,未来可能会有所休整(zhěng),过(guò)去一个月TMT板(bǎn)块的股价表现也印(yìn)证了我们的判断,目前TMT可(kě)能仍(réng)处在降温期,但从全年维度看政策(cè)和技术驱动(dòng)下数(shù)字经济仍是第一(yī)主(zhǔ)线。从(cóng)基金调仓(cāng)经验看,历史上公募基金调(diào)仓往往需要(yào)一年,例如 20-21年公募持仓从白酒(jiǔ)转(zhuǎn)向新(xīn)能源,公募(mù)基金对TMT板(bǎn)块的增持(chí)可能(néng)还未结束,23Q1基(jī)金(jīn)重仓(cāng)股中TMT板块超配比例(相对沪深300行业占比)仍处在2013年以来低(dī)位(wèi)。

  未来行情或进入由业绩验(yàn)证的去伪存真(zhēn)阶段,关注政策和技术(shù)两(liǎng)条主线机会。第一,从政策线看,数字经济(jì)已成为(wèi)现代化产(chǎn)业体系(xì)的重要支撑(chēng),数(shù)字要素流通体(tǐ)系正在加快建立,政府有望加大(dà)对数(shù)字安(ān)全和(hé)数字基建的(de)投入。去年12月发布的 “数据二十条”为数据要素市场提供顶层规划,刚成立的(de)国家数据(jù)局有(yǒu)望成为顶层文(wén)件落(luò)地执行(xíng)的统筹机(jī)构,数(shù)据(jù)要素(sù)市场化有望加速(sù),这也将大幅提升数字(zì)基(jī)础(chǔ)设施建设(shè),根据(jù)中国通服基建产业研究院,预计(jì)23-25年我国数据中心产业规模复(fù)合增(zēng)速(sù)将达到25%。第二,从技(jì)术线看,ChatGPT为(wèi)代表的人工智能应用落地,大模型、半导体等上游软硬件领域(yù)有(yǒu)望(wàng)率先受(shòu)益。当前科(kē)技巨(jù)头正加大对(duì)AI大模型的开发,近日谷(gǔ)歌发(fā)布了PaLM 2模型(xíng),其在部分逻辑和推理(lǐ)上(shàng)的部分结果已超(chāo)越了GPT-4,AI模型市(shì)场有望加速发展(zhǎn),根据观研天下,预计22-30年中(zhōng)国自然语(yǔ)言处理(lǐ)市场复(fù)合增长率(lǜ)达到36.5%。AI模型的(de)算数和推理也(yě)将(jiāng)提升对上游硬(yìng)件(jiàn)的需求,根据亿欧智库,预计23-25年我国(guó)AI芯片市(shì)场规模复合增速达31%。

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  我国消费仍有韧性,关注消费结(jié)构性机(jī)会。消费方面(miàn),促消费(fèi)一直是目(mù)前(qián)政策关注的重点,后续(xù)关注消费的结构性机会。我们(men)在(zài)《中国(guó)消费的韧(rèn)性:没有日本式(shì)资产负债(zhài)表衰退-20230507》中提出,资产端看,我(wǒ)国房产价(jià)格相(xiāng)对趋稳,居民财富(fù)大幅缩水风(fēng)险较(jiào)小(xiǎo);从收入(rù)端看,国(guó)内经济复(fù)苏将推(tuī)动(dòng)收入和消费意愿提升。因此我国消费仍具有(yǒu)韧性,预计今年社零(líng)总额(é)增速有望(wàng)达8-9%,22-23年两年平(píng)均增速(sù)为(wèi)4-5%。从股市表(biǎo)现看(kàn),我们在前文中提出今年(nián)以来(lái)消费行业涨幅在所有(yǒu)行业中涨幅(fú)明显偏低(dī),随着基本面改(gǎi)善,消费部分领域有望迎来(lái)向(xiàng)上的机(jī)遇。结合海通行业分析师和Wind一致预测(cè),预计23年医药板块中(zhōng)中药净利增速(sù)为(wèi)20%、医(yī)疗服务(wù)为50%、创新药为30%。

  此(cǐ)外,前期(qī)概(gài)念催化下“中特(tè)估(gū)”板(bǎn)块热度同样较高,未来(lái)行(xíng)情或也将出现“去伪存真(zhēn)”的(de)分化(huà),我(wǒ)们认(rèn)为可以关注中(zhōng)特重估(gū)三大可能(néng)发力方向,即关(guān)系国(guó)计民生(shēng)的重大安全领域、举(jǔ)国(guó)体(tǐ)制支持的部分科(kē)技领(lǐng)域、部(bù)分(fēn)盈利稳(wěn)定、现金流充裕的国(guó)企,详见(jiàn)《“中特”重估的三大发力方向——“中(zhōng)特估值”探(tàn)究系列8》。

  【海(hǎi)通策(cè)略】分歧(qí):价值还是成长?(吴信坤、刘颖、荀玉根(gēn))

  风险提示(shì):国内疫(yì)情恶化(huà)影响(xiǎng)国(guó)内(nèi)经济;美(měi)国经济硬着陆(lù)影响全球经济。

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