事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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